IPO


Tras la primera parte de este post de LinkedIn vs Facebook, a continuación pasamos a un estudio más detallado de los datos financieros y de explotación, para intentar describir posibles escenarios futuros.

El valor del usuario

Esta es una de las grandes preguntas de cualquier red social. En base a los datos ofrecidos vemos que la monetización de cada hora es casi 20 veces superior en LinkedIn ($1.3 vs $0.062). Pero esto tiene otra lectura: debido a que el tiempo consumido es distinto entre el usuario de LinkedIn (menos de 20 minutos al mes) y el de Facebook (algo más de 6 horas mensuales) el valor que cada red genera de sus usuarios es bastante similar: $0.39 en el caso de LinkedIn y $0.38 en el caso de Facebook. La diferencia es que LinkedIn obtiene el valor por la información que los miembros han introducido en la plataforma (y que luego monetiza con sus servicios para recruiters), mientras que Facebook es fruto de los anuncios que se muestran (a más tiempo, más displays).

Analizando los datos…

Para empezar, es fácil observar que el crecimiento de LinkedIn es más estable: ha ido aumentando su cifra de negocio en 103% de 2009 a 2010, y de 115% de 2010 a 2011. Por su parte Facebook ha pasado de un fuerte incremento de 154% de 2009 a 2010, y una aparente ralentización con “únicamente” un incremento del 88% entre 2010 y 2011.

Escarbando un poco más en los 10-K, observamos que LinkedIn muestra un mejor margen bruto (85% vs 76%), pero su margen sobre el EBITDA es mucho peor que Facebook (12.9% vs 52.8% respectivamente). LinkedIn ha disminuido su beneficio un 23% debido a un mayor incremento de los costes. La rentabilidad de Facebook (promedio de 29% de margen sobre las ventas en los últimos 3 años) es mucho mayor que LinkedIn (únicamente del 2% en 2011, y del 6% del 2010). De esta manera observamos que la rentabilidad sobre las ventas de los empleados de Facebook es de 5 veces superior al del empleado de LinkedIn, y de casi 60 veces sobre los beneficios.

Una posible explicación es la reinversión en ventas y marketing, siendo mucho más elevada en LinkedIn, destinando el 33% de sus ingresos totales, frente al 15% de Facebook (cabe señalar que Google reinvierte en marketing y comercial el 12%). Además, LinkedIn destina el 25% de su facturación a desarrollo de producto ($132M), mientras que Facebook “sólo” aplica el 10% a I+D ($388M).

Ambas muestran ratios positivos de capacidad de endeudameinto (sus current y quick ratios son muy buenos), pero Facebook tienen mucho más músculo que LinkedIn, y financieramente una mayor capacidad de reacción a pesar de su tamaño. A pesar de ello, ambas se enfrentan a distintos retos, y con distintas estrategias.

Con todo ello, la valoración para los inversores a priori hace que Facebook sea mucho más atractiva. En base al valor en bolsa, el mercado valora al usuario de Facebook en casi 78$, mientras que al usuario de LinkedIn en $66.

¿El Futuro?

Los últimos resultados de Facebook publicados a finales de Julio, aún superando levemente las expectativas de ingresos, no ha transmitido solidez suficiente a los inversores, desembocando en una caída del 16% de su valor en bolsa.

El mundo de la movilidad será el gran campo de batalla para Facebook, y donde deberán destinar parte de su “músculo” financiero. Por ahora ya han anunciado líneas de actuación en el mundo móvil como la mejora de la app y el lanzamiento de un programa para extender su red publicitaria a webs móviles y apps. ¿Sabrá encontrar Facebook la fórmula del éxito en el mundo móvil?, ¿lanzar nuevos servicios basados en LBS? o ¿quizá lanzarse de lleno en desarrollar una plataforma propia como Android o iOS para poder crear un modelo de negocio basado en obtener el 30% de las apps que se desarrollen?…

En el caso de LinkedIn, el efecto del entorno móvil es menor, pues es un servicio más utilizado en un entorno de ordenador, no de movilidad. La fuerte apuesta de LinkedIn por reinvertir en I+D y en marketing un porcentaje que casi triplica al de Facebook. Cabe recordar que el 95% de las grandes empresas que son clientes de LinkedIn, renuevan. El 80% de las pymes también. ¿Es esta apuesta de una clara señal de su mayor visión de futuro, logrando reforzar producto propio y reforzando su posicionamiento en una base de usuarios altamente fiel?

Además de su esfuerzo en consolidar su posición de líder en el sector de RRHH y crear las barreras de salida adecuadas, LinkedIn también debe mejorar aspectos como la posibilidad de explotar mejor su publicidad (actualmente sólo disponible para anuncios en inglés).

Será cuestión de tiempo, incluyendo la posibilidad de que aparezca un nuevo competidor (Google??) o bien que no se pasen de moda y de ver como las innovaciones afectarán a la evolución de las compañías en el mercado. A priori los retos a los que se enfrenta Facebook son mucho más críticos para su futuro que los que debe afrontar una solución más de nicho como LinkedIn. Además, debido a su poderoso músculo, sus movimientos son mucho más fuertes y siempre vendrán envueltos de rumores, críticas, desconfianzas y envidias.

PS I: ¿Os imagináis que Facebook pretenda meterse en la industria de los buscadores y enfrentarse cara a cara con un gigante 20 veces más grande como Google?)

PS II: Ahora las últimas noticias indican que Facebook va a lanzar su propio tablón de anuncios en breve, desplazando aplicaciones como BranchOut o Work4Lbs. Quizá quiere mimetizar el modelo de LinkedIn dados sus buenos resultados. ¿Preferirán los profesionales de recursos humanos consultar tu currículum y ver al lado que música te gusta y las fotos de tu última fiesta?

PS III: Siempre nos quedará Apple, que a $700 la acción tiene un valor de mercado superior a todo el sector minorista de USA… Por encima de los $650B!! y dispone de más cash que toda la Reserva Federal norteamericana.

Quizá sea por las horas y momentos que Pandora me ha acompañado en estos últimos 4 años, y de su capacidad de sorprenderme y descubrir nuevas canciones y nuevos músicos. No sé, pero la verdad es que le pillas algo de cariño y es por esto que esta noticia anunciando su preparación para saltar a bolsa me haya llamado la atención por encima del resto.

El pasado viernes la empresa Pandora inició los trámites para saltar al parqué bursátil. Esta noticia sin duda sitúa a Pandora como una de las primeras de la lista de compañías de Bay Area (encabezadas por facebook, twitter, LinkedIn) que se espera eclosionen en Wall Street en los próximos 12 meses.

PandoraCuando me mudé a Chicago en el 2006 tuve la oportunidad de descubrir Pandora,  un servicio de radio y recomendación por internet únicamente accesible en Estados Unidos, y desde el principio he sido un usuario fiel. La empresa nació en Oakland en el 2005 fruto de los desarrollos del proyecto Music Genome Project, con el que se pretendía descodificar y estructurar el arte musical en base a 400 atributos. Esto permitía clasificar las obras en base a propiedades más allá de los grandes géneros musicales (Pop, Rock, Jazz, Blues, Clásica,…) y permitir grados de indexación y comparación más avanzados para detectar similitudes. En base a esto nació Pandora Radio.

Para los que no conozcáis el servicio, brevemente os explico su funcionamiento: Cuando accedes al servicio, tú creas una “estación de radio” que no es más que una lista personal que se inicia indicando una canción o artista. Automáticamente el sistema te ofrece obras cuya coincidencia de “genoma” son del gusto del oyente. La aplicación te permite votar a favor o en contra de la nueva canción propuesta permitiendo al sistema aprender de tus gustos reales. También te facilita la posibilidad de compartir tus listas con otros usuarios y redes sociales, escucharlas en tu móvil (la aplicación de Pandora ha sido una de las mas descargadas en smartphones). E incluso marcas de automoción como Ford, Mini o Mercedes, y fabricantes como Pioneer o Alpine permiten el acceso a Pandora Radio en el coche (recuerdo una charla de Joe Kennedy, Presidente y CEO de Pandora en mi escuela donde afirmaba que su objetivo en 5 años era acaparar el 25% de la cuota de mercado radiofónico, compitiendo con las estaciones de radio por satélite como Sirius XM).

Desde la óptica de negocio, la empresa ha pasado por momentos críticos, desde la subida de los costes por royalties en el 2007 que casi le empuja al cierre, o la crisis del otoño del 2008 (donde redujo la plantilla un 15%), hasta momentos de altísimo crecimiento como los 2 millones de descargas de su aplicación para iPhone en apenas 5 meses, multiplicar por 3.6 el número de usuarios desde 2009 hasta alcanzar los 80 millones, así como triplicar las ventas (de $30M en los 9 primeros meses de 2009, hasta los $90M en el mismo periodo del 2010). Actualmente acapara el 50% del tiempo de música online, con más de 2 billones de horas de música, 800.000 canciones y 80.000 artistas.

Pandora presenta dos grandes líneas de ingresos: la publicidad (el 86% de las ventas) y las subscripciones. Como podemos observar su principal gasto está en el pago de los royalties (content acquisition es el 50% del total de ventas, aunque antes era del 70%) y eso hace que actualmente presente  pérdidas. No se espera que tenga beneficios al menos hasta el 2012, tal y como se muestra en la siguiente tabla

Pandora Financial Statement

(Fuente: Techcrunch)

Mercado de Radio OnlineEl mercado de la música online ha mostrado siempre una alta dificultad en la búsqueda de modelos rentables, debido a la propia estructura de la industria y la presencia de alternativas gratuitas. Hemos asistido a grandes éxitos como iTunes y fracasos como eMusic o Zune Marketplace, o modelos con menor resultado del esperado (número de subscriptores) como Rhapsody o Napster. Actualmente hay multitud de opciones de radio online como el avalado modelo europeo de Spotify, la viralizada Last.fm, los widgets ubicuos de playlist.com, el polémico modelo P2P de GrooveShark, la incógnita de Rdio de los creadores de Kazaa y Skype (que acaban de levantar $17.5 millones), o el “millón de canciones” sin restricciones de su vecina de Berkeley MOG. Incluso los buenos amigos barceloneses de BMAT con su producto “Ella” son una de las referencias en este campo a nivel mundial.

Con la posible salida a bolsa la empresa pretende obtener $100 millones, con una estimación de ventas $120M y un múltiplo de 10, arrojando una valoración de $1.2B. Recordemos que hasta la fecha han logrado $56 millones en capital riesgo, siendo la última ronda de $35 millones de la mano de Greylock (inversores también en LinkedIn, facebook, Digg, Groupon y Zipcar). Habrá que ver a que dedican el dinero: ¿pagar deudas y accionistas?, ¿incrementar presencia en nuevos dispositivos?, ¿expansión internacional allende US?, ¿recomendaciones mas allá de la música?. Y cómo afrontarán los riesgos de un modelo aun por demostrar, las capacidades de monetización, la creciente competencia en el sector y en la publicidad, así como la evolución en la legislación de la industria.

Interesante reto para mi apreciada Pandora